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零部件车企日子难过 优秀企业仍能独善其身

更新时间 :  2013-09-29 15:28:02

  2012年7月1日到2013年7月1日,57家汽车零部件公司有21家录得上升记录,占全部公司的36.84%。同期全市场2400多家上市公司中,有933家上涨,占37.88%。汽车零部件板块的总体表现略差于全市场个股的平均表现。
  企业经营方面,2012年1季度57家公司营业收入536.35亿元,今年1季度574.93亿元,增长7.19%。以TTM(连续4个季度)计算的经营活动产生的现金流量,2012年1季度为24.14亿元,今年1季度为32.7亿元,增长35.46%。
而营业利润则有所下降,去年1季度为54.21亿元,今年1季度为51.9亿元,下降4.26%,并导致营业利润率从去年1季度的10.11%,下降到今年1季度的9.03%。57公司净利润总额,去年1季度为38.11亿元,今年1季度是37.64亿元,下降1.23%。降幅最大的是企业自有现金流,去年1季度算术平均每股0.17元,今年1季度为-0.13元。

  总体看,伴随汽车行业高景气阶段过去,零部件企业的日子也开始难过起来。价值与成长,历来是投资的2大主题。在过去10多年来,关于价值投资好,还是成长投资好的争论一直存在。之所以有这个争论,很大程度上是因为最著名的一些投资大师,几乎无一不是价值投资大师,格兰厄姆、巴菲特、约翰·聂夫……一个个声名显赫的价值投资大师足以让我们相信,只有价值投资才是真正的投资的王道。但是,如果我们关注一下下面这些细节,我们的结论恐怕就会有所改变。
  细节一:在《纽约时报》评选出来的近100年全球十大顶尖投资经理中,其间的价值投资大师无一不起步于20世纪50年代之前,崛起于20世纪60年代,成就于20世纪80年代。那是股市从“黑暗年代”,走向空前大牛市的30年,三分之一以上股票的市盈率都在4倍、5倍左右,企业并购市场上需要花1美元才能买到的资产,在股票二级市场可以0.5、0.4,甚至0.3美元买到——当年巴菲特买华盛顿邮报,就是以0.25美元,购买了1美元的资产。美股历史上,十大最低市盈率年份,全都产生在这个年代。任何投资都是风险和收益的比较,当股票拥有的是绝对价值,除了价值投资,你还能选什么样的投资?这些价值投资大师就是这样的年代变迁中走向辉煌的。而同一份名单中,年代比他们晚的投资大师,从乔治·索罗斯、约翰·博格尔,到朱利安·罗伯逊等,又几乎无一是价值投资大师,其所拥有的头衔只能是金融奇才、指数型基金之父、避险基金之父……

  细节二:巴菲特的老师格兰厄姆是价值投资的开山鼻祖,整个价值投资的理论体系和实践方法,几乎是他一手开创的。但在1976年逝世前不久,他在接受媒体采访时,则否定了由他一手倡导的价值投资理论,认为这种方法以前行,现在不行了。因为市场上已找不到真正拥有绝对价值的股票了,所谓的价值股,其所拥有的只是相对价值——相对于其他股票,显得低廉一些,如此而已。当股票只有相对价值时,你的投资成功就必须依赖未来的增长。这就是彼得·林奇能够在20世纪七、八十年代崛起,巴菲特从百分之百的格兰厄姆信徒,变成70%的费雪信徒的原因——尽管他一直自称是85%的格兰厄姆,15%的费雪,但那只是一种人生智慧、政治手腕而已。

  细节三:范·撒普在他的《通向财务自由之路》一书中,将巴菲特的投资方案与威廉·欧奈尔的投资方案并列为2大投资方案。美国个人投资者协会在经过长达10余年的追踪观察后评定,威廉·欧奈尔的选股方案是盈利性最好、最稳定的选股方案。

  所有这些细节都无一不昭示着:当1美元资产从卖0.4美元发展到卖几美元后,价值投资的用武之地已经越来越小,成功率已越来越低。当今股市,离开了成长这一至关重要的要素,一切所谓的价值或许都是没有意义的。

  威廉·欧奈尔是成长投资的激进主义者,他的选股方案包含着多方面因素,从公司业务到盈利增长,从增长速度到增长的稳定性,从基本面表现到价格表现,从个股走势到大盘走势,无法用一张数据表来加以量化。
  在此基础上,近20年,路易斯·纳维里尔成为成长投资界中的一颗新星。统计出身的纳维里尔综合了近几十年“价值增长型”投资的研究和实践成果,建立了一个数量化模型。该模型有8项指标组成,其中,盈利预测调整(分析师对该公司盈利预测上调还是下调)、盈利惊喜(实际盈利比分析师的预测高还是低),因难以获得准确完整的数据,没有列出,其余6项指标:盈利增长率、营业收入增长率、盈余动量、营业利润率、净资产收益率、自由现金流均分别列出。

  需要解释的是自由现金流和盈余动量。前者是企业收益中扣除正常经营活动后能够自由分配的现金流,是股东真正能够得到的现金收益。后者是当期盈利增长和上期盈利增长相比,大于100,说明增幅提高了,小于100,说明增幅下降了。

  对表1的6项指标从高到低排序,分为5等,最高前20%的得5分,依次到最低的1分。纳维里尔的组合模型是:所有指标中允许有1项等于3分,其他都在4分以上,构建成一个投资组合。当然,在实践中还需考虑市场特性,比如,营收增长率、企业现金流,在当今沪深股市中对股价的影响力很弱,因此,可适当忽略这2项指标得分。

  考察股价市场表现是避免一厢情愿地自认为全市场都是傻瓜,唯有自己最聪明,最能发现好股票的最好方法之一。这是欧奈尔将股价表现纳入成长投资指标的基本逻辑。因此,我们开列出了57家零部件公司过去一年的市场表现,包括涨幅、相对价格强度、盘势强度,可做参考。


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